來源：鈦媒體APP
北京凝思軟件股份有限公司（簡稱“凝思軟件”）近日更新其招股書，并回復了交易所第二輪問詢。本次IPO公司計劃募資7.93億元，擬用于多業(yè)務(wù)場景操作系統(tǒng)升級及產(chǎn)業(yè)化項目，生態(tài)軟件、云計算產(chǎn)品研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化項目和業(yè)務(wù)支持及營銷服務(wù)中心建設(shè)項目。
鈦媒體APP注意到，近年來凝思軟件營收快速增長，但收入超過九成都集中于電力行業(yè)，報告期內(nèi)來源于國家電網(wǎng)的收入占比均在四成以上，對單一客戶依賴度較高。由于操作系統(tǒng)等核心產(chǎn)品毛利率均在97%以上，公司盈利整體能力較強，報告期內(nèi)有息負債為零，似乎也并不缺錢。盡管如此，公司上市前一年內(nèi)進行兩次融資，估值也在4個月內(nèi)上漲約26%。
【資料圖】
凝思軟件成立于2016年，由“中國Linux先行者”宮敏博士創(chuàng)辦，是一家國產(chǎn)安全操作系統(tǒng)廠商。公司核心產(chǎn)品為凝思安全操作系統(tǒng)，基于下游客戶的特定應用場景需求，公司逐步開發(fā)了系統(tǒng)功能軟件和云計算產(chǎn)品。
近年來，隨著國際形勢的變化，國家政策對于自主可控軟件產(chǎn)品的支持力度逐步提升，以電力為代表的大型基礎(chǔ)行業(yè)對國產(chǎn)操作系統(tǒng)產(chǎn)品的需求持續(xù)增加。公司抓住這一機會，營業(yè)收入快速增長，2020年至2022年分別為1.42億元、1.72元和2.11億元，復合增長率達21.98%。
然而，公司下游應用行業(yè)過于集中，收入主要來源于電力行業(yè)，報告期內(nèi)收入占比分別高達99.31%、98.32%和96.87%。同期，其客戶集中度也偏高，公司前五大客戶的收入占比分別為75.03%、71.07%和65.49%，其中來自國家電網(wǎng)的收入占比分別為52.41%、47.39%和44.38%，均在四成以上。
數(shù)據(jù)來源：招股書
凝思軟件對此解釋稱，由于電力行業(yè)的市場參與者主要為大型國有企業(yè)，其中國家電網(wǎng)負責26個省、自治區(qū)和直轄市的電網(wǎng)建設(shè)工作，因此公司對國家電網(wǎng)的銷售收入占比較高，與電力行業(yè)集中度高的特性相符。并且公司與國家電網(wǎng)合作多年，合作關(guān)系較為穩(wěn)定。
購買頻次方面，一般大型基礎(chǔ)行業(yè)客戶所使用的服務(wù)器等硬件為不間斷使用，因此折舊較快，相關(guān)硬件設(shè)備的使用壽命通常在4-8年?；趯ο到y(tǒng)安全穩(wěn)定運行的要求，客戶在設(shè)備使用接近或達到上述年限后，通常會重新購置硬件以及配套的操作系統(tǒng)與相關(guān)軟件。
因此在電力行業(yè)投資規(guī)模逐年提升、電力業(yè)務(wù)系統(tǒng)不斷上線升級的背景下，使用公司操作系統(tǒng)產(chǎn)品的服務(wù)器部署總量快速增長，相關(guān)硬件壽命到期后的更新替換規(guī)模隨之逐年提升，帶來持續(xù)的操作系統(tǒng)產(chǎn)品需求。
不過，過度依賴單一行業(yè)及客戶仍有一定風險。招股書顯示，除電力行業(yè)外，公司積極拓展通信、軌道交通、金融等行業(yè)并已形成一定收入，但目前占比較小，尚不足營收的5%。如果公司與國家電網(wǎng)等主要客戶合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化且新客戶開拓成果不及預期，將對公司未來經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
報告期內(nèi)，公司的收入主要來源于操作系統(tǒng)、系統(tǒng)功能軟件兩個核心產(chǎn)品，報告期各期合計收入占比均在90%以上。其中，操作系統(tǒng)銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.76%、80.97%和79.34%。
從毛利率水平來看，凝思軟件盈利能力較強。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為98.58%、98.39%、97.79%，均高于同行可比公司均值。不過公司研發(fā)費用率卻低于同行。報告期各期，凝思軟件研發(fā)費用率分別為13.56%、17.05%和20.54%，而可比公司均值分別為22.43%、22.02%和23.88%。
數(shù)據(jù)來源：招股書
對此凝思軟件表示，其一是其核心業(yè)務(wù)毛利率較高，2022年公司操作系統(tǒng)的毛利率分別為99.16%，系統(tǒng)功能軟件毛利率分別為98.65%。這是由于上述業(yè)務(wù)主要為向客戶銷售軟件形態(tài)的標準化產(chǎn)品，主要系前期研發(fā)所得，標準化及通用性相對較高，通常不需二次開發(fā)。
其二是其標準化軟件產(chǎn)品收入占比較高。2022年，可比公司東方通、寶蘭德、中創(chuàng)股份的系統(tǒng)功能軟件毛利率分別為96.15%、99.85%和 99.50%，與凝思軟件基本相當。但同期東方通、寶蘭德及中創(chuàng)股份的標準化軟件收入占比分別為 26.08%、54.08%及76.18%。相比之下，凝思軟件標準化軟件產(chǎn)品收入占比合計均超九成，因此綜合毛利率高于同行。
但如此高毛利率是否可持續(xù)尚存不確定性。畢竟公司目前主要客戶集中在電力行業(yè)，未來隨著拓展新行業(yè)、推出新產(chǎn)品，在前期可能出現(xiàn)產(chǎn)品成本較高、規(guī)模效應不顯著等情形。此外，如果未來公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，或者公司新產(chǎn)品拓展效果不達預期，主營業(yè)務(wù)毛利率也可能存在降低的風險。
目前看來，公司的新業(yè)務(wù)毛利率確實不及核心業(yè)務(wù)。例如公司2021年起開展的云計算業(yè)務(wù)，2021年與2022年營業(yè)收入分別為216.09萬元和262.68萬元，毛利率則分別為89.59%和93.78%。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，凝思軟件成立以來經(jīng)歷了3次融資，其中兩次都在2022年，頗有突擊入股之嫌。
去年12月末公司首次提交招股書，而在去年1月31日，公司引入了深創(chuàng)投、紅土基金兩位股東。其中深創(chuàng)投以340.00萬元受讓宮敏持有的37,085股股份、以2010.00萬元受讓高春生持有的219,240股股份、以1150.00萬元受讓彭志航持有的125,436股股份；紅土基金以1500.00萬元受讓宮敏持有的163,612股股份。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格約為91.68元/股，按投后總股本2508.71萬股計算，凝思軟件本次投后估值約為23億元。
隨后，公司去年5月30日召開股東大會，同意新增發(fā)行895,970股股份，股份總數(shù)增加至2598.31萬股。5月31日，南京聯(lián)創(chuàng)、蓉創(chuàng)投資與公司、宮敏簽署了增資協(xié)議，約定南京聯(lián)創(chuàng)、蓉創(chuàng)投資各自以5000.00萬元認購公司447,985股新增股份。本次增資價格約為111.61元/股。以此計算，本次投后公司估值約為29億元，短短4個月估值上漲約26%。
有意思的是，雖然公司一年內(nèi)不止一次增資擴股，但公司似乎一直以來都并不缺錢。財報顯示，2020年至2022年末，凝思軟件資產(chǎn)負債率僅分別為9.05%、5.94%和6.00%，有息負債均為零。而同期可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為21.73%、15.73%和11.93%。
此外，公司流動比率分別為10.46、16.13和15.72，速動比率分別為10.46、16.10和15.68，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9205.56萬元、1.05億元和1.15億元，也顯示短期償債能力較強。
凝思軟件稱，公司的資產(chǎn)負債率優(yōu)于同行業(yè)可比公司平均值，長期償債能力較強，主要系公司主要產(chǎn)品為操作系統(tǒng)、系統(tǒng)功能軟件等標準化軟件產(chǎn)品，報告期內(nèi)對外采購金額較少，且無銀行借款，負債規(guī)模整體較低。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）
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